债券承销“反内卷”易策略，迎来了监管重拳出击的关键时刻。
7月30日，中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）发布《关于规范银行间债券市场簿记建档发行及承销有关工作的通知》（以下简称《通知》），针对市场当前存在的发行定价扭曲、非市场化发行、人为干预簿记发行过程等问题，作出明确要求。
其中特别受到市场关注的是，《通知》对债券承销存在的低价竞争行为再次强调，不得低于成本报价。此前，有主承销商以几百元的预估承销服务费中标债券项目引发争议，目前相关方均已被交易商协会启动自律调查。
重申“不得低于成本报价”《通知》第一条直指债券市场承销报价问题易策略。
具体来看，《通知》要求，银行间债券市场主承销商应建立健全承销报价内部管理制度，综合评估项目成本、合理确定报价，不得以低于成本的承销费报价参与债券项目竞标；发行人应当按照市场化原则，合理设置比选评分指标，不得干扰主承销商独立、客观的报价决策。
这已是一个半月内，交易商协会关于低价承销费现象第二次发文。
6月16日，针对市场成员反映的低价承销费、低价包销、拼盘投资、利益输送等问题，交易商协会发布《关于加强银行间债券市场发行承销规范的通知》，明确“承销机构不得以低于成本的承销费率报价参与债券项目竞标”的监管要求。
就在上述通知发布的同一日，某银行披露了“2025-2026年度二级资本债券发行服务机构（主承销商）选聘采购项目”的采购公告；7月10日，中选结果出炉，6家机构中标该债券项目，预估承销费分别为700元、1050元、700元、4998元、3.5万元、2.1万元，这引发市场关注；次日，交易商协会对6家主承销商启动自律调查；7月21日，交易商协会再发公告称，在对该银行2025-2026年度二级资本债券项目6家中标主承销商自律调查过程中发现，发行人涉嫌存在引导价格等情形，正进一步查实。将加强对发行人相关行为的规范，对存在此类行为的发行人坚决予以惩处和打击。
“用价换量带来的必然是成本无法覆盖、尽调不充分等问题，长此以往，将造成承销机构‘看门人’职责通道化，埋下债券市场风险隐患。”有债券销售人士对《金融时报》记者表示，后续承销报价管理办法落地，希望能通过更严格有效的规则约束这类低效“内卷”行为，让债券承销回归价值服务本质。
按规模控制承销商家数除禁止“内卷”承销费外，在定价机制方面，《通知》还明确，发行人、主承销商应遵循市场化原则，在充分询价基础上合理确定簿记建档利率（价格）区间，利率（价格）区间应包含发行人可比债券利率或市场公允价格水平。主承销商开展余额包销的，应在规定的簿记申购时间结束后进行，包销规模不得挤占有效申购投资者认购规模，余额包销申购利率原则上应按照簿记建档利率区间上限确定。
同时，《通知》按发行规模对债券主承销商团的家数也作出相应限制。具体而言，发行人发行短期融资券、超短期融资券、中期票据（含永续票据），可从主承销商团中选聘不超过两家担任当期主承销商。如单期发行规模在20亿元及以上且不足50亿元的，可选聘不超过三家担任当期主承销商；如单期发行规模在50亿元及以上的，可选聘不超过四家担任当期主承销商。
交易商协会表示，建立投诉举报及诚信公示机制。接受对于发行承销过程中违反法律法规及自律规则等行为的投诉和举报，包括但不限于发行人和承销机构违规干扰债券发行定价、恶意排除市场化申购订单，主承销商以低于成本的承销费报价，发行人干扰主承销商承销费报价等行为。投诉和举报查实的相关情况将记入诚信记录档案，并适时进行公示。
本文来源：金融时报易策略，原文标题：《金融“反内卷”，不得低于成本报价！》
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